中银国际证券股份有限公司苏凌瑶近期对生益电子进行研究并发布了研究报告《Q2扭亏转盈，东城四期产能逐步释放》，本报告对生益电子给出买入评级，当前股价为10.35元。

生益电子(688183)

公司发布2023年半年报，2Q23营收与业绩环比改善，维持买入评级。

【资料图】

支撑评级的要点

大环境承压不改Q2营收环比增长、业绩扭亏。公司23H1营业收入15.83亿元，同比-12.01%，归母净利润0.10亿元，同比-94.05%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-98.32%；单季度来看，公司Q2营业收入8.40亿元，同比-10.47%/环比+13.17%，归母净利润0.14亿元，同比-84.26%/环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.10亿元，同比-88.26%/环比扭亏为盈；盈利能力来看，公司23H1毛利率为17.27%，同比-6.68pcts，净利率0.60%，同比-8.34pcts，扣非净利率0.17%，同比-8.52pcts。上述变化主要系：宏观经济下行及高通胀等因素的冲击导致PCB市场需求低迷，公司亦面临东城四期工厂产能爬坡、行业竞争加剧。而公司持续拓展市场份额和客户群体，增效降本，最终实现Q2营收环比增长、业绩扭亏转盈。

新产品、新客户持续导入。①通讯行业，公司面向高速交换机、路由器及高速光模块推出的112G的PCB产品有望在今年实现量产；②服务器行业，公司目前已成功生产多款AI服务器产品用PCB，部分项目已进入量产阶段；③汽车电子行业，公司进入多家知名汽车客户供应链，汽车订单稳步增长，同时在自动驾驶、智能座舱、动力能源等领域与客户合作开发相关产品，产品逐步取得批量进展。

东城四期完成第一阶段产能爬坡，吉安二期项目有序推进。公司在产能方面的布局已取得初步成效：东城四期工厂已完成第一阶段的产能爬坡，产能达到第一阶段计划能力，并逐步导入高端HDI产品，同时加强工厂的智能制造能力，积极建设智慧工厂；吉安二期项目产品主要定位于中高端汽车电子板，目前亦按照规划有序建设中。

估值

考虑到公司长期的产能布局与新品规划，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入38.54/44.74/52.05亿元，实现归母净利润分别为3.47/4.64/6.47亿元，对应2023-2025年PE分别为25.1/18.8/13.5倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧风险、新品推出不及预期风险、宏观经济波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。